Hoci bitcoinové burzovo obchodované fondy (ETF) vykazujú prekvapivú odolnosť a naďalej držia miliardové majetky, táto vytrvalosť nemusí byť nevyhnutne nákupným signálom, v ktorý mnohí dúfali. Podľa analytikov totiž stabilita nepramení z presvedčenia dlhodobých investorov („HODLerov“), ale skôr z aktivít tvorcov trhu a arbitrážnych obchodníkov, ktorí fondy využívajú na krátkodobé operácie.
Kolaps ceny s minimálnym odlivom kapitálu
Cena bitcoinu dosiahla začiatkom októbra vrchol nad úrovňou 126 000 USD, no nedávno sa prepadla takmer k hranici 60 000 USD. Napriek tomu, že hodnota bitcoinu klesla o polovicu, 11 amerických spotových ETF zaznamenalo kumulatívny čistý odliv len vo výške 8,5 miliardy USD. Tieto fondy majú stále pod správou (AUM) aktíva v hodnote 85 miliárd USD, čo predstavuje viac ako 6 % celkovej ponuky bitcoinu.
Viacerí analytici, s ktorými komunikoval portál CoinDesk minulý týždeň na konferencii Consensus v Hong Kongu, interpretovali tieto dáta ako dôkaz silnej pozície býčích investorov. Realita je však zrejme zložitejšia.
Kto v skutočnosti vlastní podiely v ETF
Markus Thielen,zakladateľ spoločnosti 10x Research, vysvetľuje, že za odolnosťou fondov nestoja len verní investori, ale najmä tvorcovia trhu a arbitrážni obchodníci. Tí držia zaistené (hedžované), smerovo neutrálne pozície.
„Odráža to štrukturálnu povahu vlastníctva ETF. Dominujú v ňom tvorcovia trhu a arbitrážne hedžové fondy, ktoré držia prevažne zaistené pozície. Dopĺňajú ich dlhodobí inštitucionálni investori s nízkou mierou obratu portfólia a dlhším investičným horizontom,“ uviedol Thielen v stredajšej správe pre klientov.
Thielen sa odvoláva na povinné výkazy inštitucionálnych investorov (tzv. 13F filings) z konca roka 2025. Tie ukazujú, že 55% až 75% fondu IBIT od spoločnosti BlackRock (ktorý spravuje 61 miliárd USD) vlastnia práve subjekty zamerané na arbitráž a tvorbu trhu. Títo hráči svoje stávky neutralizujú a nie sú teda „skutočnými“ optimistami očakávajúcimi rast ceny.
Úloha tvorcov trhu a arbitráže
Tvorcovia trhu (market makers) sú subjekty, ktoré zabezpečujú likviditu v knihe objednávok, čím umožňujú hladký nákup a predaj veľkých objemov za stabilné ceny. Profitujú z rozdielu medzi nákupnou a predajnou cenou (spread), a preto sa snažia udržiavať trhovo neutrálnu pozíciu, aby sa vyhli riziku volatility.
Podobne fungujú aj arbitrážne fondy, ktoré otvárajú opačné pozície na dvoch trhoch súčasne – napríklad kúpia spotové ETF a zároveň predajú futures kontrakt – aby zarobili na cenovom rozdiele medzi nimi.
Obe tieto skupiny investorov tak do trhu nevnášajú smerový tlak (nahor ani nadol).
Thielen dodal, že počas štvrtého štvrťroka, keď sa bitcoin obchodoval okolo úrovne 88 000 USD, tvorcovia trhu znížili svoju expozíciu o približne 1,6 až 2,4 miliardy USD. To podľa neho odráža „klesajúci špekulatívny dopyt a nižšiu potrebu držať zásoby pre arbitrážne obchody“.
Top burzy
