Krypto sa mení na trh poháňaný príjmami
Matt Hougan, investičný riaditeľ správcovskej spoločnosti Bitwise, prišiel s tvrdením, ktoré sa kryptotrhom rozbehlo veľmi rýchlo. Podľa neho sú dnes kryptoaktíva podhodnotené, keďže investori ešte nestihli „oceniť zásadnú zmenu v tom, ako jednotlivé projekty zarábajú a čo s týmito peniazmi následne robia“.
Hougan hovorí, že krypto mimo bitcoinu sa mení na trh poháňaný príjmami, v ktorom sa aktivita siete premieta priamo do hodnoty jej vlastného tokenu. Ak si to trh naozaj uvedomí, valuácie by sa podľa neho mohli prinajmenšom zdvojnásobiť. Sám to zhrnul tak, že hodnotu kryptoaktív budú čoraz viac určovať rovnaké ukazovatele ako pri akciách a dlhopisoch, teda výnos.
Princíp je pritom jednoduchý aj pre človeka, ktorý nesleduje DeFi každý deň. Protokol vyberá poplatky od používateľov, časť týchto peňazí použije na nákup vlastného tokenu na trhu a nakúpené kusy buď drží, alebo ich natrvalo zničí.
Tokenov v obehu tak ubúda, čo je v podstate to isté, čo robia veľké firmy v USA, keď odkupujú vlastné akcie.
Zaujímavé je, že roky to nikto nerobil naplno, lebo projekty sa báli, že im americké úrady označia token za cenný papier. Podľa Hougana práve uvoľnenie regulačného prostredia v Spojených štátoch odomklo dvere, ktoré boli dovtedy zamknuté.
Kto už dnes odkupuje a spaľuje
Najhlasnejším príkladom je burza Hyperliquid. Za posledný rok vygenerovala vyše 800 miliónov dolárov príjmov a drvivú väčšinu z nich poslala späť do tokenu HYPE. Celkovo už takto zmizlo z obehu HYPE za približne 1,3 miliardy dolárov.
Podobne funguje aj Aave. Jeho komunitná pokladnica nakúpila počas desiatich mesiacov viac než 205 000 tokenov AAVE, čo predstavuje zhruba 30 miliónov dolárov ročne.
Platforma Pump.fun hlási okolo 328 miliónov dolárov ročných príjmov a spálený PUMP v hodnote asi 370 miliónov dolárov, zatiaľ čo mladší projekt Lighter pri 67 miliónoch dolárov príjmov stiahol z trhu približne šesť percent svojej ponuky.
Osobitnú kapitolu tvorí Uniswap. Najznámejšia decentralizovaná burza koncom decembra 2025 konečne zapla dlho odkladaný mechanizmus, ktorý presmeruje časť poplatkov do spaľovania tokenu UNI. Súčasťou balíka bolo aj jednorazové zničenie 100 miliónov UNI v hodnote zhruba 600 miliónov dolárov. Uniswap pritom za tridsať dní spracoval vyše 60 miliárd dolárov v obchodoch a vybral viac ako 50 miliónov dolárov na poplatkoch.
Hougan očakáva, že v priebehu nasledujúcich 12 až 24 mesiacov sa podobné modely rozšíria naprieč aplikáciami v DeFi aj na základné blockchainové siete.
Náznaky už vidieť teraz. Napríklad v sieti Solana leží návrh na štrnásťnásobné zvýšenie objemu spaľovaných poplatkov a sieť Aptos zdvihla spaľovanie z deväťdesiatich tisíc na 1,9 milióna tokenov.
Druhá strana mince, ktorú netreba prehliadnuť
Príbeh o výnosoch znie skvele, lenže čísla z posledných týždňov ukazujú, že nejde o automatickú jazdu smerom hore. Práve Hyperliquid je toho dôkazom. Burza obchoduje rekordné objemy, no z každého obchodu si necháva stále menší podiel. Kým v treťom kvartáli 2025 zarobila okolo 357 miliónov dolárov, v druhom kvartáli 2026 to bolo už len približne 202 miliónov, teda pokles o vyše štyridsať percent.
Dôvodom je program, ktorý umožňuje externým staviteľom spúšťať na Hyperliquide vlastné trhy a nechať si až polovicu poplatkov. Tieto trhy tvorili začiatkom roka len dve percentá objemu, dnes už polovicu. Ťahákom sú najmä derivátové kontrakty na reálne aktíva, ako sú akcie a komodity.
Následok je logický: pokladnica, z ktorej sa financujú odkupy, sa scvrkla z 290 miliónov dolárov v treťom kvartáli 2025 na približne 149 miliónov v druhom kvartáli 2026. Cena tokenu HYPE medzitým klesla zo 77 na zhruba 55 dolárov.
Poučný je aj Uniswap. Napriek spáleniu stoviek miliónov dolárov v tokenoch sa cena UNI nerozbehla a token sa neskôr dostal na nové minimum cyklu. Odkup teda sám o sebe nestačí, ak zároveň klesajú príjmy alebo na trh prúdi nová ponuka tokenov.
Čo si z toho odniesť
Tak či onak, Hougan má pravdu aspoň v jednom: krypto konečne dostáva čísla, ktoré sa dajú porovnávať. Investor si vie pozrieť, koľko protokol reálne zarába, aký podiel z toho ide späť držiteľom a či tento tok rastie alebo klesá. To je obrovský posun oproti obdobiu, keď sa väčšina tokenov oceňovala hlavne podľa nálady na trhu.
Zároveň však platí, že rovnaké ukazovatele fungujú aj opačne. Ak príjmy klesajú, odkupy sa zmenšia a hodnota tokenu za tým ide tiež.
Bitcoin stojí mimo tejto rovnice, keďže žiadne poplatky do vlastnej ceny nepreklápa a jeho príbeh zostáva postavený na obmedzenej ponuke. Pre bežného čitateľa z toho vyplýva jednoduché pravidlo: pri kryptoprojektoch má zmysel sledovať výkaz príjmov rovnako pozorne ako graf ceny.
Top burzy
